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发布日期：2024-10-13 04:28    点击次数：109

文/ 邱慈不雅、李小千j9九游会官方

钢铁行业是我国八大高碳排名业之一，其碳排放占世界排放总量的15%傍边，仅次于电力行业。跟着我国对于“双碳”指标的股东，钢铁行业的低碳转型日趋遑急。然则，钢铁是重钞票行业，转型初期需要大批资金插足以更换低碳技巧开辟，资金压力较着。

迄今为止，国内钢铁行业的绿色低碳转型主要仰赖传统融资妙技，包括贷款、债券与股权融资。举例，2022年建龙集团以绿色信贷募资，宝钢以低碳转型绿色公司债券募资。股权融资案例较少，宝武绿碳私募股权基金为一例。该基金2021年由宝武集团和国度绿色发展基金、中国太保与建信投资共同发起，已对宝武的低碳转型名目挹注22亿元。

钢铁行业的低碳转型波及开辟厂房的新建与更迭，频繁需要弘远的资金支捏。依据众人估算，全球钢铁行业为完了2050年净零排放指标，至少需投资1.4万亿好意思元。通过传统融资方式能召募的金额有限，与指标金额落差极大，故须通过新的融资模式来搞定问题。

对于搞定决策，比年来崛起的“混杂融资”被各方抱以厚望。非常是，2023年在阿联酋迪拜举行的COP28时局大会提倡以混杂融资来缓解时局资金缺口，而同庚二十国集团可捏续金融责任组发布的恶果敷陈也明确建议以混杂融资来加速落实转型行径。

事实上，海外上钢铁企业的绿色转型，已出现混杂融资案例，通过寰球成本与慈善成原本撬动社会成本参与，以扩大召募资金的规模。本文领路联系实践，以供国内酌参。

01

以混杂融资撬动社会成本

混杂融资主要所以慈善成本、寰球成本或海外开发成本酿成催化型成本，通过缩短商场风险、增强信用、提高名目可行性等方式，撬动私营成本参与，以扩大全体资金规模。

具体运作上，混杂融资有几种常见模式。在第一种模式里，催化型成本以优惠价钱提供成本，确保优先股权或债权的安全，以撬动私营成本插足。在第二种模式里，催化型成本以保障或担保方式增强信用，以撬动私营成本插足。在第三种模式里，催化型成本以独处的、不共享名目盈利的技巧支捏机制阵势存在，提高名宗旨买卖可行性，以撬动私营成本插足。在第四种模式里，催化成本以独处捐钱阵势存在，款项用于名宗旨前期准备、主张考据等设施，助力前期责任班师进行，提高名目最终落地可行性，以撬动私营成本插足（邱慈不雅等，2024）。

▲图1 混杂融资暗示图

由于列国轨制配景不同，需求不同，混杂融资实践随之不同。但这些实践有相似指标，也濒临访佛挑战。非常是，需要混杂融资推动的领域，频繁具有发展时分短、场域风险高、买卖模式盈利性不解等特质，因此让追求商场答复率的私营成本退缩三舍。三言二语，混杂融资的联想指标即在于缩短风险、提高名目可行性、匡助名目启动，以强化私营成本的参与意愿。

由上述不出丑出，混杂融资模式可应用于钢铁企业的低碳转型情境。非常是，低碳技巧开发不易，企业转型风险高，私营成本络续望之却步，而混杂融资正可撬动私营成本进场。

事实上，于今已有一些钢铁企业以混杂融资来筹措转型资金。联系案例大多仍在进行中，信息不够完好，但融资模式线索清醒可见。非常是，瑞典H2 Green Steel（“H2GS”）公司的绿氢制钢名目已完成部分融资，通过担保和捐赠来缩短名目风险，以撬动私营成本参与。印度的“资助钢铁脱碳”（Financing Steel Decarbonization，FSD）倡议尚未启动融资，但从联想看，它除了通过捐赠和优惠成本等财务性机制来缩短名目风险外，也通过技巧支捏来提高名目可行性，以撬动私营成本参与。以下诀别领路两案。

02

瑞典：氢基绿色钢铁名目

H2GS是一家于2020年景立的新钢厂，居品是十足通过绿氢制造的“纯”绿钢铁，深受全球小心。

H2GS于瑞典北部的博登镇建厂，其绿氢制钢名目波及多个全新工场设施的建造，涵盖整套绿氢冶真金不怕火开辟，其中包括一个700兆瓦大型电解制氢厂、一个年产210万吨平直归附铁的工场、一个领有两座电弧炉的熔真金不怕火车间、一个年产250万吨热轧卷的热轧机，以及联系的下流加工产线（EIB，2022）。由于建树弘远，H2GS自独创之初便积极寻求资金。2021年5月公司完成0.86亿欧元的A轮股权融资，随后进入债务融资阶段（RMI，2023）。为了在2025年底前可完好意思上线，H2GS设订了65亿欧元的融资指标，其中债务融资45亿，股权融资20亿（Spar等，2024）。

债务融资规模虽大，H2GS仅一年就班师完成指标。公司于2022年底完成35.5亿欧元的优先债务融资与6亿欧元的次级债务融资。有送还务资金铺垫，H2GS诀别在2023年和本年头启动15亿欧元的股权融资及3亿欧元的新增股权融资。包含之前运转轮融资的3.5亿欧元，H2GS的股本已达到21亿欧元，而投资者有微软时局翻新基金、西门子财务办事公司等。此外，H2GS从欧盟翻新基金获取一笔 2.5 亿欧元扶植款，助其低碳建树加速落地（H2 Green Steel，2024）。因此，抑制本年上半年，H2GS已告捷获取65亿元融资，班师完成其募资指标。

从可得信息看，H2GS以具有官方性质的担保来增强名目信用，以扶植款来加速名目落地，从而眩惑私营成本参与。它揉合了第二种录取四种混杂融资模式，其具体运作如下图所示。

▲图2 瑞典H2GS博登绿色钢铁名宗旨混杂融资模式

领先，H2GS获取包含开发成本在内的优先债务融资，金额料想35.5亿欧元，资金主要来自二十余家欧洲金融机构与买卖银行。往复由几家欧洲头部买卖银行牵头，包括瑞典出口信贷银行、、荷兰银行等。这次融资最大亮点在于其中24亿欧元获取信贷担保，包括由瑞典国度债务局为一笔12亿欧元的贷款提供绿色信贷担保，灭绝贷款金额的80%，安联集团旗下的出口信贷公司为另一笔12亿欧元的贷款提供出口信贷担保，灭绝贷款金额的95%（H2 Green Steel，2024）。两大机构的担保灭绝了近六成的优先债务融资金额，足以缓释金融机构风险，为后续股权融资奠定基础。

其次，在35.5亿欧元的债务融资中，有3.71亿欧元来自两家开发金融机构，并获取部分摊保。其中，欧洲投资银行的2亿欧元贷款由欧盟委员会在InvestEU盘算下提供担保，北欧投资银行的900万欧元贷款由InvestEU支捏（EIB，2024）。

不言可喻，四肢一家新创公司，H2GS能班师获取融资，与其所开发的绿色低碳买卖模式揣测，其中包括正面环境暨社会影响模式、价值链高下流企业配合模式，以及盈利模式。

◎ 在正面环境暨社会影响模式方面，博登名目必须通过欧洲投资银行的环社效益评估，能力进入贷款过程。评估维度包括环境面的生物千般性、工业排放、时局变化、碳行行踪响等，以及社会面的利益联系方认同。H2GS能提倡安妥欧盟条件的解释班师过关，不仅因其博登名目经由深度多方参与而获取系数利益联系方的一致认同，更因其取舍富饶出息的脱碳制造工艺而大幅缩短碳行踪，其排放强度致使远低于欧盟章程界定的阈值（EIB，2022）。

◎ 在价值链配合模式方面，H2GS联手高下流企业，启动了一个能共建绿色钢铁生态系统的告捷模式。非常是，H2GS通过“三管都下”计谋，将该模式落实于工场选址问题上，挑选围聚低成本可再纯真力、优质铁矿石以及政府鼎力支捏的地点。此外，H2GS的早期股东有不少为其价值链高下流企业，如上游开辟供应商SMS集团、下流买家梅赛德斯—飞驰等。

◎ 在盈利模式方面，H2GS在早期就开发出一个翻新模式，以绿色钢铁徒然者支付的溢价与传统钢铁欧盟征收的碳税之间的差额酿成其盈利着手，并基于该模式与客户坚忍永久承购合同，以锁定订单。这个定价政策深获客户支捏，H2GS首批钢铁产量中的60%就通过永久合同提前预售，其中包括与良马坚忍了七年期“照付不议”合同，合同价包含25%的绿色钢材溢价（RMI，2023；Spar等，2024）。永久合同不仅能踏实订单，H2GS更不错其四肢银行贷款的典质凭证，以缩短融资不笃信性。

追念而言，H2GS绿色钢铁名目取舍混杂融资模式，通过担保及扶植，撬动民间成本插足，募得启动资金。募资班师虽与H2GS取舍的融资模式揣测，但亦与H2GS开发的绿色低碳买卖模式揣测，而其翻新买卖模式更是募资班师的基础。

03

印度：“资助钢铁脱碳”倡议的首批试点

“资助钢铁脱碳”倡议是一个混杂融资结构，拟将私营成本通过两种低碳技巧导入钢铁行业，其中一种是买卖上可行但使用偏低的技巧，另一种是处于未买卖化试点阶段的翻新技巧。为完成指标，倡议勾通了技巧支捏、耐性成本和阶段性办事提供，以匡助拟取舍低碳技巧的钢铁名目入部属手准备、获取资金和缩短风险。

具体而言，“资助钢铁脱碳”的指标有二，一是五年内为钢铁脱碳基金召募并投资10亿好意思元，另一是建立一个支捏钢铁行业脱碳的生态系统。倡议建立了两个在财务上与法律上都独处的实体来推动指标，其中，“钢铁脱碳融资机制”（Steel Decarbonization Financing Facility，SDF）是一个由技巧投资基金与技巧支捏机制共同酿成的混杂融资债权基金，而“钢铁脱碳倡议”（Steel Decarbonization Initiative，SDI）办事公司则为钢铁企业及联系生态圈提供要津支捏。倡议于2022年张开示范责任，其基本运作如图2所示。

▲图3 印度“资助钢铁脱碳”的混杂融资模式

脱碳盘算分红开发阶段和履行阶段两部分。开发阶段的主要指标在于提高名宗旨可投资性，通过钢铁脱碳融资机制将捐赠款导入其下的技巧支捏机制，再通过合同将款项转入钢铁脱碳倡议办事公司，由其提供技巧协助。技巧支捏机制的资金，半数来自捐赠款，另半数由名目方自筹。履行阶段的指标是在技巧投资基金的资金支捏与钢铁脱碳倡议办事公司的履行支捏下，匡助名目班师落地运营。技巧投资基金会依据两项模范挑选标的，一是“非常性”模范，基金只投资在传统资金支捏下无法完了的低碳名目；另一是“增量性”模范，基金只灭绝低碳技巧比传统技巧多出的增量成本部分。

在资金着手方面，有捐赠款、首损捐赠款、优惠成本与买卖成本，而千般成本宗旨不同，风险和答复模式也不同。捐赠款主要匡助名目开发，提高名目可投资性，而首损捐赠款以承担第一笔吃亏的方式来缩短名目风险。优惠成本会与买卖成本等比酿成钢铁脱碳融资机制中的技巧投资基金，每年进行2亿好意思元的债权投资，以等额方式灭绝买卖化技巧和翻新技巧。

具体而言，技巧投资基金每年和会过永久债权投资对买卖化技巧挹注1亿好意思元，灭绝技巧成本的25%到75%，以改善现存的钢铁分娩设施。同期，技巧投资基金每年也和会过永久债权投资对翻新技巧的扩规试点名目挹注1亿好意思元。由于翻新技巧风险较高，基金会纳入优惠成原本缩短投资风险。在此，永久投资为“耐性成本”，回收期高达16年，但其利率接近商场利率（Kashyap与Sen，2022）。

在技巧支捏方面，钢铁脱碳倡议办事公司会为钢铁公司开发和履行脱碳名目，也会为投资者进行影响力的监测、考据和敷陈，还会为钢铁公司提供商场办事，包括与客户就绿钢、碳信用等价值居品达成采销条约。就功能而言，办事公司可为低碳转型钢铁公司搭建一个生态系统平台，匡助连络能缓释名目风险的多方参与者。

在履行应用上，“资助钢铁脱碳”倡议以印度为首选地点。印度是仅次于中国的全球第二大钢铁分娩国，亦然全球第二大钢铁徒然国。印度钢铁公司主要取舍传统工艺制备钢铁，包括以焦碳四肢真金不怕火铁的归附剂，故其每吨粗钢排放强度为2.5吨，远高于全球平均值1.85吨。

“资助钢铁脱碳”倡议在印度的应用，始于JSW钢铁。该公司成立于1982年，是印度第二大钢铁厂商，以传统工艺制备钢铁，粗钢排放强度为2.36tCO2。JSW钢铁的部分产量外售西洋，因而面对碳排放抑制条件。在时间趋势和出口压力下，JSW钢铁拟订了2050年完了碳中庸的永久指标，也拟订了短期和中期的减排指标，并为各阶段性指标料想时点和旅途。

具体而言，第一阶段是从现时到2030年，以减少现在碳行踪的30%为指标，脱碳轨范以取舍买卖上可行的搞定决策为主，包括可再纯真力的使用、工艺着力的提高和废钢欺诈率的加多。第二阶段从2030年出手，脱碳轨范以取舍翻新的低碳钢材分娩技巧为主，包括氢气归附铁和碳捕集技巧，波及腾贵的成本支拨。第三阶段时分不决，脱碳轨范以取舍颠覆式技巧为主，具体时分取决于技巧的出现（Gandhi与Kak，2024）。在资金方面，JSW钢铁虽拨出12亿好意思元脱碳经费，但只够完了第一阶段盘算，公司从第二阶段出手将濒临要紧资金缺口。

由以上不出丑出，JSW钢铁何故会加入“资助钢铁脱碳”倡议，成为其下别称脱碳盘算的承担主体。非常是，从JSW钢铁第一、二阶段拟取舍的脱碳技巧看，它们十足安妥倡议的条件，而加入倡议正可加技巧发展、匡助筹措资金，获取更多商场支捏办事。

全体而言，纵使“资助钢铁脱碳”倡议处于运转阶段，外东说念主难以得知融资细节，但其混杂融资模式已获多方组织认同，原因和其脫险机制的千般化揣测。非常是，联系机制除财务类外，还有非财务类，前者包括优惠成本和捐赠款，后者包括技巧支捏、影响力监督、商场融入支捏等。以上所言更清醒点出，融资名目频繁揉合了混杂融资模式中的第一、第三和第四种类型，酿成独具一格的复合式模子。估算标明，倡议有望以10亿好意思元动员34亿好意思元社会投资，达到3.4倍的撬动比例，而其幸免的碳排放更高达2.5亿吨。

04

追念与启发

于今我国钢铁行业处于低碳转型初期，仅少数钢铁企业启动了氢气冶金的试点名目，与完了买卖化量产还有很长距离。大部分钢铁转型主要通过绿色债券或绿色信贷来取得资金，渠说念单一，金额有限，因而难以有用推动低碳技巧落地。本文领路标明，混杂融资可通过多种方式匡助钢铁企业搞定问题，扩大资金规模。以下是几点追念和启发。

◎ 领先是在混杂融资结构中引入财务类的脫险机制，包括捐赠、首损成本、优惠成本、担保和保障等。瑞典博登绿色钢铁名所在明，贷款担保可缩短融资主体的债务背信风险，使融资过程愈加班师，为绿色钢铁厂的启动资金提供有劲援救。印度资助钢铁脱碳名所在明，优惠成本可为低碳技巧试点拆开部分风险，具有保护表层成本的功能，从而撬动私营成本进场。

◎ 其次是在混杂融资结构中引入非财务类的脫险机制，包括技巧支捏、影响力监测、商场整合办事支捏等。印度资助钢铁脱碳名所在明，这些支捏不错匡助名目班师落地、促进价值链高下流配合，加速低碳技巧的开发与买卖化，从而加多名宗旨可投资性，撬动私营成本进场。

◎ 第三是通过用心拟订的混杂融资标的挑选轨范来加速推动钢铁脱碳，其中包括名目承担主体的取舍、技巧投资范围的取舍等。“资助钢铁脱碳”倡议刻意不以翻新技巧的开发四肢扶植方，而以取舍翻新技巧的钢铁厂商四肢扶植方，立意即在于此。此外，在技巧投资上，脱碳倡议不仅投资处于未买卖化试点阶段的翻新技巧，也投资买卖上可行但使用偏低的技巧，而将相对纯属技巧纳入不但可缩短全体投资组合的风险，也可加速全体行业的低碳转型。

◎ 第四是混杂融资的实践必须因地制宜，跟着列国轨制配景的不同、需求的不同而以最适方式张开。就财务类的出险机制而言，海外上常使用捐赠、首损成本和优惠成本，而前两者络续由公益慈善组织提供。对比之下，国内常使用的是政府担保，其次为有官方支捏的优惠成本，至于捐赠则受限于章程而不可介入投资领域。因此，以混杂融资推动钢铁脱碳时，亦须取舍安妥当地机构配景的最好模式。

绿色转型是落实碳中庸指标的必经之路，面对指标，我国政府正在加速出台低碳转型政策，完善相应机制，如酿成转型财税政策、优化转型投资机制、竖立绿色低碳产业投资基金等。但各方估算终端都标明，转型资金缺口弘远，远非寰球成本所能搪塞，主要着手仍有赖私营成本。有鉴于此，混杂融资是撬动社会成本的可行之说念，值得各方讲理。

参考文件：

邱慈不雅，周瑶，杨露露. 透视混杂融资：结构模式与案例领路 [J]. 北大金融指摘, 20: 100-105, 2024.

RMI. Five lessons for industrial project finance from H2 Green Steel [EB/OL]. （2023-08-15）. 网路连络：https://rmi.org/five-lessons-for-industrial-project-finance-from-h2-green-steel/.

European Investment Bank（EIB）. H2 Green Steel Project’s environmental and social data sheet [R]. Luxembourg: European Investment Bank, 2022.

Spar D, Trumbull G, Tao H, Comeau J. H2 Green Steel: A clean-tech triple play? [R]. Boston: Harvard Business School, Case 9-324-101, 2024.

H2 Green Steel. H2 Green Steel raises more than €4 billion in debt financing for the world’s first large-scale green steel plant [EB/OL]. (2024-01-22). 网路连络：https://www.h2greensteel.com/latestnews/h2-green-steel-raises-more-than-4-billion-in-debt-financing-for-the-worlds-first-large-scale-green-steel-plant.

European Investment Bank（EIB）. EIB and NIB to provide EUR 371 million with InvestEU backing for H2 Green Steel’s large-scale production of steel with minimal carbon footprint [EB/OL]. (2024-01-22). 网路连络：https://www.eib.org/en/press/all/2024-015-eib-and-nib-to-provide-eur371-million-with-investeu-backing-for-h2-green-steel-s-large-scale-production-of-steel-with-minimal-carbon-footprint.

Gandhi V, Kak R. JSW Steel: Balancing growth while decarbonizing [R]. Boston: Harvard Business School, Case 9-824-002, 2024.

Kashyap Y, Sen V. Financing Steel Decarbonization: Instrument analysis [R]. Climate Policy Initiative, 2022.

邱慈不雅是好意思国宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学博士，现任上海高等金融学院西席、可捏续金融学科发展专项基金学术主任，李小千是专项基金筹谋员

内容着手｜新华财经

图片着手｜千图网、Pexels

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